1.成長股 VS 價值股

2019年初，橡樹資本霍華德﹒馬克斯有一本書《周期》在投資圈很火，講的是對投資中遇到的基本面周期、心理周期、市場周期的理解。

周期是投資中面臨的一個基礎性的問題，與之對應的，因為宏觀經濟、政策環境的周期性變化導致市場趨勢、市場風格乃至市場的流行的投資理念投資方法也呈現周期性的變化。市場對于成長股投資的追捧也呈現周期性的特征。

2012-2015年，成長股投資一度在A股市場大行其道，專注成長股的基金經理創造了令人瞠目結舌的投資回報。時過境遷，2016年到2018年，不同的經濟、政策和資金背景下，市場風格逐漸切換到價值，價值投資理念開始占據主導地位，價值型基金經理大放異彩，而成長股投資曾經一度走到市場的邊緣。

縱觀A股歷史，在五到十年的時間跨度，雖然經歷了多輪周期，還是有不少優質的成長股跑出來。即使與價值標桿企業貴州茅臺等相比，也并不遜色，諸如立訊精密、隆基股份、科大訊飛等等（舉栗子不代表推薦股票?。。?/span>。

而展望未來，在中國經濟增速換擋結構轉型時期，成長股投資就是尋找經濟增長中最受益的細分領域和公司，獲取經濟增長中最豐厚的一部分回報。

(數據來源于Wind）

2.如何選擇成長股？

成長股的潛在高收益固然令人心動，但是成長股投資之所以一度陷入低迷，主要還是由于其面臨的極高不確定性和風險。這些不確定性和風險可能來自于行業和公司基本面的不確定性、估值的高波動、市場的風格切換等等。投資稍有不慎，巨大的波動可能將前期辛苦積累的收益迅速縮水，甚至可能會導致本金的虧損，乃至巨額虧損，這些都是投資者帶來不能承受之重。

因此，追求成長的確定性，降低基本面和估值的不確定性，有效控制風險，是成長股投資能夠穿越周期，獲取長期豐厚回報的關鍵。

長期來看，真正的成長來自于公司業績的持續增長。從成長的確定性和持續性角度，我們的投資原則是選擇產業趨勢明確、景氣向上的行業中，業績快速增長的優質龍頭公司。

首先，選擇好的賽道。從3年以上的長期視角來看，選擇產業趨勢明確，處于成長期的行業，行業需求復合增速在20%以上。這一類行業主要集中在科技、新興產業和新興消費等等領域。

其次，選擇好的景氣。從1-2年的中期視角來看，在眾多的處于成長期的行業中，我們關注行業景氣的變化。絕大部分行業，即使是需求快速增長的新興行業，也會因為宏觀經濟波動、政策變化、供應需求關系等等的原因存在階段性景氣周期變化。我們在投資中，需要去把握行業的景氣拐點，對出現景氣下行拐點的行業保持謹慎，對出現景氣上行拐點的行業積極參與，重點投資景氣向上階段的成長性行業。

最后，選擇好的龍頭。在確認產業成長趨勢和行業景氣上行的前提下，通過自下而上的研究，選擇業績快速增長的優質龍頭公司。所謂優質龍頭，一方面，必定具有更高的成長性，顯著超越行業平均水平。比如行業需求復合增速20%以上，優質龍頭公司可能達到復合增速30%以上。另一方面，由于龍頭公司在行業內的強勢地位，也能夠增強業績增長的確定性。

3.成長股的三類投資模式

在上述產業長期趨勢、行業中期景氣以及行業龍頭三個維度的篩選基礎上，我們總結了三類具有確定性的成長股投資模式：

1、成長行業的“戴維斯雙升”：當一個具有長期成長趨勢的行業確認了景氣上行拐點之后，板塊可能會面臨業績預期的上調和估值中樞的上移，高增長確定性極高，而由于“戴維斯雙升”帶來的投資回報也會相當豐厚。

啥叫戴維斯雙升？首先，我們簡單科普一下戴維斯效應，就是有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應。    

公式：股價P=每股收益EPS*市盈率PE

假設A公司2019年股價20元，每股收益2元，市盈率10倍PE，由于該公司獲得某種宇宙神力，三年后高速增長到每股盈利4元，同時由于高速增長使人們對公司的未來產生更樂觀的預期，于是給它更高的估值比如20倍PE，這時候用公式算一下3年之后的股價應該是P=4*20=80元。這個每股收益從2到4元，人們預期10倍到20倍PE的過程，就形成戴維斯雙升，股價火箭起飛。反之則是戴維斯雙殺。這兩種情況往往出現在行業或者上市公司的業績拐點上。

2、尋找長期（3年以上）業績持續30%以上高增長的行業和公司。一些弱周期的成長行業或者少量卓越的成長龍頭，其業績高增長的可預見性強，估值能在較長時間維持穩定。對于這一類行業和公司，通過中長期持有，可以獲得業績持續高增長的可觀收益。

3、積極參與中期（1-2年）行業和公司業績爆發式增長（50%甚至100%）的投資機會。這種情況類似2013-2014年的手游、影視行業，2019年的ETC行業等等。很多行業的成長具有階段性，持續時間相對較短，所以估值水平難以持續提升，但是一到兩年極具爆發力的業績增長仍然會帶來巨大的投資回報。這一類投資機會需要對行業的邊際變化比較敏感，及時跟蹤和研究。

從金融危機伊始的2008年初到如今2019年末，經過十二年數輪周期的輪回，市場偏好的投資風格在輪換，但是我們堅持追求成長的確定性，努力尋找中國經濟增長中最具有成長性的領域和公司，努力為投資者獲取回報。

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